💰 Tiền chưa thu về, hàng vẫn nằm kho
Năm 2026, CTCP FECON (HoSE: FCN) đặt mục tiêu doanh thu thuần hợp nhất 5.600 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 250 tỷ đồng, lần lượt tăng 15% và 160% so với năm 2025. Nếu hoàn thành, đây sẽ là những con số kỷ lục của doanh nghiệp.
Nhưng nhìn lại năm 2025, FECON từng đặt mục tiêu khá cao rồi lại về đích không như kỳ vọng. Lợi nhuận sau thuế hợp nhất chỉ đạt 95 tỷ đồng, tương đương 48% kế hoạch. Riêng lợi nhuận thuộc về cổ đông công ty mẹ chỉ khoảng 11 tỷ đồng, hoàn thành 18% mục tiêu.
Điểm đáng chú ý hơn nằm ở bảng cân đối kế toán.
Cuối năm 2025, các khoản phải thu của FECON lên tới 3.866 tỷ đồng, chiếm 38% tổng tài sản. Đến giữa năm 2026, con số này tiếp tục tăng 16%, lên khoảng 4.500 tỷ đồng, tương đương 40,5% tổng tài sản.
Tiền về chậm cũng thể hiện rất rõ qua thời gian thu tiền bình quân. Nếu năm 2022 FECON mất khoảng 200 ngày để thu tiền thì năm 2023 con số này vọt lên 450 ngày, năm 2024 là 429 ngày và năm 2025 vẫn ở mức 304 ngày.
Chưa hết, cuối năm 2025, hàng tồn kho của FECON đạt 3.489 tỷ đồng, tăng hơn 2 lần so với năm trước và chiếm 34,3% tổng tài sản.
👉 Như vậy, riêng phải thu + hàng tồn kho đã “ngốn” khoảng 72% tổng tài sản của FECON tại thời điểm cuối năm 2025.
Trong khi tiền thu về chậm và hàng tồn kho luân chuyển lâu, thời gian FECON được “nợ” nhà cung cấp lại ngày càng ngắn.
Số ngày thanh toán bình quân giảm mạnh từ 136 ngày năm 2023 xuống 102 ngày năm 2024 và chỉ còn 78 ngày năm 2025.
Kết quả, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt dù được cải thiện nhưng vẫn ở mức rất dài: 571 ngày năm 2023, 537 ngày năm 2024 và 453 ngày năm 2025.
Nói đơn giản: tiền bỏ ra trước, nhưng phải chờ rất lâu mới quay trở lại túi. Đây là bài toán cực kỳ đau đầu với một doanh nghiệp xây dựng cần lượng vốn lưu động lớn để chạy dự án.
📈 Nợ vay vượt 4.000 tỷ, năm 2025 đi vay tới 5.577 tỷ đồng
Để bù đắp nhu cầu vốn, FECON những năm qua liên tục tăng vay nợ.
Giai đoạn 2023 - 2025, dư nợ vay tăng từ 2.945 tỷ đồng lên 3.891 tỷ đồng rồi 4.085 tỷ đồng.
Đáng chú ý hơn, dòng tiền từ đi vay tăng rất nhanh: từ 2.943 tỷ đồng năm 2023 lên 3.636 tỷ đồng năm 2024 và 5.577 tỷ đồng trong năm 2025, tăng tới 53% chỉ sau một năm.
Đi cùng với đó là hóa đơn tài chính không hề nhẹ. Chi phí tài chính của FECON lần lượt ở mức 287 tỷ đồng năm 2023, 232 tỷ đồng năm 2024 và 292 tỷ đồng năm 2025, tương đương khoảng 6% doanh thu mỗi năm.
FECON cũng từng tìm đến kênh trái phiếu. Trong năm 2024 - 2025, doanh nghiệp phát hành 3 lô FCNH2325001, FCNH2426001 và FCN12501, giá trị lần lượt 126 tỷ, 120 tỷ và 120 tỷ đồng. Cả ba có kỳ hạn 18 tháng, lãi suất 11%/năm, mục đích liên quan đến cơ cấu lại các khoản nợ.
💸 Đổi “bài”: Muốn gọi gần 877 tỷ từ cổ đông, hơn 70% để trả nợ
Thay vì tiếp tục phụ thuộc vào vay nợ và trái phiếu, FECON đang tính đến phương án tăng vốn chủ sở hữu.
Tại ĐHĐCĐ thường niên 2026, doanh nghiệp đã được thông qua kế hoạch phát hành khoảng 87,3 triệu cổ phiếu, dự kiến huy động gần 877 tỷ đồng.
Trong đó:
🔹 Hơn 55,1 triệu cổ phiếu chào bán cho cổ đông hiện hữu theo tỷ lệ 20:7, dự kiến thu 551 tỷ đồng.
🔹 24,5 triệu cổ phiếu phát hành riêng lẻ với giá 13.000 đồng/cổ phiếu, dự kiến thu khoảng 318 tỷ đồng.
🔹 Hơn 7,8 triệu cổ phiếu ESOP, dự kiến thu khoảng 7,8 tỷ đồng.
Điểm đáng chú ý nằm ở cách sử dụng số tiền huy động được.
FECON dự kiến chỉ dành 100 tỷ đồng mua máy móc thiết bị và 150 tỷ đồng bổ sung vốn lưu động, tương đương khoảng 28,5% tổng vốn huy động.
👉 Khoảng 71,5% còn lại dự kiến dành cho trả nợ vay.
Thậm chí, khoản 150 tỷ đồng bổ sung vốn lưu động còn nằm ở thứ tự ưu tiên cuối cùng.
🏗️ Muốn trở lại “đường đua” xây lắp, nhưng bài toán dòng tiền phải giải trước
Những năm thị trường xây dựng khó khăn, FECON từng mở rộng sang bất động sản và năng lượng để tìm thêm động lực tăng trưởng. Tuy nhiên, khi ngành xây dựng khởi sắc trở lại và doanh nghiệp có cơ hội chen chân vào nhiều dự án lớn, chiến lược dường như đang quay trở lại mảng cốt lõi.
Việc thoái khỏi các khoản đầu tư ngoài ngành, dù vậy, không phải lúc nào cũng dễ.
FECON từng bán thành công dự án năng lượng Vĩnh Hảo 6 vào năm 2022, nhưng thương vụ chuyển nhượng dự án năng lượng Quốc Vinh Sóc Trăng sau đó lại không thuận lợi. Với bất động sản, một số dự án đã có tiến triển, trong khi những dự án quy mô lớn tại Cao Bằng, Hưng Yên… vẫn đối mặt bài toán thanh khoản trong bối cảnh thị trường thay đổi.
Ở chiều ngược lại, FECON vẫn dự kiến chi khoảng 390 tỷ đồng mua máy móc, thiết bị xây dựng, đáng chú ý có kế hoạch đầu tư 2 máy TBM – thiết bị đào hầm chuyên dụng phục vụ các dự án hạ tầng ngầm như metro.
🚇 Có thể thấy tham vọng của FECON vẫn rất lớn khi hàng loạt dự án hạ tầng quy mô lớn đang mở ra cơ hội cho ngành xây dựng.
Nhưng trước khi nghĩ tới những cú bứt tốc mới, bài toán quan trọng nhất có lẽ vẫn là dòng tiền: phải thu cao, tồn kho lớn, vòng quay tiền kéo dài và hơn 4.000 tỷ đồng nợ vay vẫn đang tạo sức ép đáng kể.
Gọi gần 877 tỷ đồng từ cổ đông, với hơn 70% dự kiến dành để trả nợ, vì thế có thể xem là bước đi quan trọng để FECON giảm áp lực tài chính trước khi tiếp tục đặt cược vào cuộc chơi hạ tầng lớn.
