Chuỗi thua lỗ bắt đầu từ 2021 và leo thang mạnh: từ mức lỗ vài chục tỷ lên hơn 2.300 tỷ vào năm 2023. Tính chung giai đoạn 2021–2025, tổng lỗ lũy kế đã vượt 5.400 tỷ đồng.
👉 Hệ quả: vốn chủ sở hữu giảm mạnh từ hơn 6.300 tỷ xuống chỉ còn khoảng 890 tỷ đồng.
🎮 Hệ sinh thái lớn, nhiều mảng vẫn tăng trưởng tốt
Dù lỗ, VNG vẫn sở hữu hệ sinh thái công nghệ lớn tại Việt Nam:
- Mảng game mang về gần 6.937 tỷ đồng doanh thu
- Dịch vụ internet & giá trị gia tăng: ~1.694 tỷ
- Quảng cáo online: ~975 tỷ
Đặc biệt, Zalo – nền tảng cốt lõi – đạt gần 80 triệu người dùng mỗi tháng, với hơn 2 tỷ tin nhắn mỗi ngày và đã phủ sóng toàn quốc.
👉 Về quy mô người dùng, VNG vẫn là một trong những nền tảng công nghệ lớn nhất Việt Nam.
⚠️ “Hố đen” ZaloPay: Ngốn hàng nghìn tỷ mỗi năm
Nguyên nhân chính khiến VNG thua lỗ kéo dài nằm ở mảng fintech, đặc biệt là ZaloPay (do Zion vận hành).
Trong giai đoạn 2021–2025, ZaloPay ghi nhận mức lỗ từ 500–1.200 tỷ mỗi năm, với tổng lỗ lũy kế lên tới khoảng 4.600 tỷ đồng.
👉 Có thể nói, gần như toàn bộ lợi nhuận tạo ra từ các mảng khác đã bị “đốt” vào cuộc đua ví điện tử.
Dù vậy, ZaloPay vẫn tăng trưởng nhanh với khoảng 16 triệu người dùng và doanh thu fintech đạt hơn 1.100 tỷ trong năm 2025, nhưng sau gần 9 năm vẫn chưa đạt điểm hòa vốn.
🏢 Chi phí vận hành “ăn mòn” lợi nhuận
Một điểm đáng chú ý là dù lợi nhuận gộp năm 2025 lên tới hơn 4.000 tỷ đồng, nhưng chi phí hoạt động gần như “nuốt trọn”:
- Chi phí bán hàng: ~2.500 tỷ
- Chi phí quản lý: ~1.300 tỷ
- Chi phí tài chính: ~193 tỷ
👉 Tổng chi phí lớn để duy trì hệ sinh thái công nghệ và người dùng khiến lợi nhuận ròng tiếp tục âm.
⚖️ Bị cơ quan Thuế đưa vào diện theo dõi
Với chuỗi thua lỗ kéo dài, VNG đã bị đưa vào danh sách khoảng 300 doanh nghiệp cần theo dõi của cơ quan Thuế – nhóm doanh nghiệp lỗ nhiều năm hoặc lãi mỏng.
Đáng chú ý, cấu trúc sở hữu của VNG khá phức tạp với hàng chục công ty con, trong đó pháp nhân lớn đặt tại Cayman Islands – yếu tố thường được cơ quan quản lý chú ý.
📊 Nghịch lý: Lỗ lớn nhưng cổ phiếu vẫn “đắt đỏ”
Dù kết quả kinh doanh không khả quan, cổ phiếu VNZ vẫn duy trì mức giá trên 300.000 đồng/cổ phiếu – cao hơn nhiều doanh nghiệp lớn khác trên thị trường.
👉 Điều này phản ánh kỳ vọng của nhà đầu tư vào tiềm năng dài hạn, tương tự các mô hình như Facebook hay Amazon từng chấp nhận lỗ lớn để tăng trưởng.
